Als öffentliches Angebot oder als Privatplatzierung?

Lutz Auffenberg, Rechtsanwalt mit Spezialisierung auf Fintechs und innovative Technologien, in seiner Kanzlei Fin Law. Sie konzentriert sich insbesondere auf die Blockchain-Technologie und deren Regulierung. In seinem Artikel erklärt Guest, wie sich der Verkauf von Token bei einem öffentlichen Angebot vom Verkauf von Token bei einem privaten Angebot unterscheidet.

Dieser Artikel wurde zuerst auf dem Finch Act Blog veröffentlicht.

In den letzten Jahren hat sich mit den sogenannten Token Sales eine neue Methode der Unternehmensfinanzierung entwickelt. In diesem Zusammenhang bieten kapitalsuchende Unternehmen interessierten Anlegern die Möglichkeit, selbst erstellte Blockchain-Token zu erwerben, die es dem Besitzer erlauben, bestimmte Rechte gegenüber dem Emittenten geltend zu machen. Der Inhalt dieser Rechte kann sehr unterschiedlich sein. Beispielsweise können Token den Inhabern Zugang zu besonderen Dienstleistungen des Emittenten oder Rabatte für die Nutzung von Dienstleistungen im Rahmen des Geschäftsmodells des jeweiligen Emittenten bieten.

Ebenso können Token mit Rückgabe-, Einlösungs- oder Mitbestimmungsrechten ausgestattet sein. Je nach den spezifischen Merkmalen der betroffenen Rechte kann es sich bei diesen Token nach aktueller Verwaltungspraxis der BaFin um digitale Gutscheine oder Zugangsberechtigungen (sog. Utility Token), alternative Zahlungsmittel (sog. Currency Token) oder regulierte Anlageprodukte (sog. Securities oder Investment Token) handeln. Im letzteren Fall prüft das anbietende Unternehmen regelmäßig, ob der Verkauf der Token ausschließlich auf der Grundlage des gesetzlich vorgeschriebenen Verkaufsprospekts und ggf. zusätzlicher Angebotsunterlagen erfolgen kann.

Wenn die angebotenen Token Wertpapiere, Anteile an Investmentfonds oder sonstige Vermögensgegenstände darstellen, die nach den geltenden Vorschriften mit Rechten für die Token-Inhaber verbunden sind, müssen der Emittent und jeder andere Anbieter vollständige Verkaufsprospekte und ggf. weitere Verkaufsunterlagen erstellen und vor dem öffentlichen Angebot der Token die Genehmigung der BaFin für deren Veröffentlichung einholen. Die jeweiligen Regelwerke der EU-Prospektverordnung, des Kapitalanlagegesetzbuchs (KAGB) und des Vermögensanlagengesetzes (VermAnlG) sehen mehrere Ausnahmen vor. Allerdings handelt es sich dabei in der Regel um Angebote, die sich nur an professionelle Anleger oder sehr kleine Volumina richten. Alle drei Regelwerke erfordern jedoch ein öffentliches Angebot. Wenn diese Grundvoraussetzung beim Verkauf von Token nicht erfüllt wird, unterliegt das Projekt auch nicht den Prospekt- und Transparenzanforderungen dieser Regulierungssysteme.

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Die europäische Prospektverordnung definiert ein öffentliches Angebot als die Übermittlung von Informationen über die Bedingungen des Angebots und die angebotenen Produkte an das Publikum in jedweder Form und auf jedwede Art und Weise, wobei ausreichende Informationen bereitgestellt werden, um einen Anleger in die Lage zu versetzen, sich für den Kauf oder die Zeichnung dieser Produkte zu entscheiden. Es ist richtig, dass die Europäische Prospektverordnung nach ihrem Anwendungsbereich nur für Wertpapiere gilt. Diese Definition kann jedoch auch zur Erläuterung des Begriffs des öffentlichen Angebots in Bezug auf Aktienangebote und vermögensverwaltende Investmentfonds herangezogen werden, da weder das KAGB noch das VermAnlG eigene Definitionen vorsehen. Token-Angebote gelten daher als öffentlich, wenn sich das Angebot auch an Anleger richtet, die den Emittenten oder den Anbieter nicht kennen, und wenn ihnen wesentliche Informationen, wie z. B. der Kaufpreis, offengelegt werden.

Der Begriff des öffentlichen Angebots wird im Allgemeinen recht weit ausgelegt. Es reicht daher nicht aus, wichtige Informationen vor den Anlegern zu verbergen, um ein öffentliches Angebot zu vermeiden. Richtet sich das Angebot jedoch ausschließlich an Anleger, die dem Emittenten bereits bekannt sind und mit denen bereits vor dem Angebot eine private oder geschäftliche Beziehung bestand, kann der öffentliche Charakter des Angebots in bestimmten Fällen nicht zutreffen. Diese Privatplatzierungen können ohne die vorherige Erstellung eines Prospekts oder anderer Begleitdokumente erfolgen.

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Häufig gestellte Fragen

Was ist ein öffentliches Angebot?

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Was ist der Markt für Prospekte?

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Was ist eine Privatplatzierung?

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